摘要：作者：星瀚本期《产业新股》关注的IPO企业为：江西晨光新材料股份有限公司，申请上市地为上交所主板，保荐机构为国元证券。晨光新材本次拟公开发行不超过4600万股，占发行后股本比例不低于25％。丁建峰及其家庭成员虞丹鹤、丁冰、丁洁和梁秋鸿五人合...
作者：星瀚
本期《产业新股》关注的IPO企业为：江西晨光新材料股份有限公司，申请上市地为上交所主板，保荐机构为国元证券。晨光新材本次拟公开发行不超过4600万股，占发行后股本比例不低于25％。丁建峰及其家庭成员虞丹鹤、丁冰、丁洁和梁秋鸿五人合计控制86.18％的股份，是晨光新材实际控制人。
功能性硅烷供应商 全产业链布局塑造核心竞争力
晨光新材主营业务为有机硅新材料，主要从事功能性硅烷基础原料、中间体及成品的研发、生产和销售。有机硅材料是重要的工业基础原材料，素有“工业味精”之称。晨光新材的主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等。报告期内已有20余个产品实现销售收入。
功能性硅烷上游行业主要为乙醇、氯丙烯、烯丙基缩水甘油醚及金属硅粉等化工行业，下游应用领域主要包括复合材料、橡胶加工、塑料、粘合剂、涂料及表面处理等。根据全国硅产业绿色发展战略联盟报告显示，2018年全球功能性硅烷产能约为59.6万吨/年，产量约为41.5万吨，产能利用率为69.6％，产能、产量同比分别增长4.2％和10.4％，主要增长动力来自中国。预计2023年全球功能性硅烷产量可以达到约53.8万吨。目前我国已经成为世界最大的功能性硅烷生产、出口和消费国。但同时，较国外先进生产技术、采购管理、主要生产工艺、环保措施、质量监控以及后期处理等方面仍有一定差距。落后同质化产能将加速退出、资源向优势企业集中、进口替代加速是目前国内功能性硅烷生产行业的发展趋势。
晨光新材是国内功能性硅烷行业中产业链最为完整的企业之一，产品线齐全，全产业链延伸的发展布局是核心竞争优势的体现。与湖北新蓝天新材料股份有限公司、荆州江汉精细化工有限公司、江西宏柏新材料股份有限公司等是目前国内产量最大的几家企业，市场占有率位居行业前列。但总体上看，在生产规模、盈利能力、研发能力、人才储备及品牌知名度上与陶氏、瓦克等国际知名企业相比仍然有较大的差距。
2019年利润小幅下滑 毛利率水平较高
经营方面，晨光新材报告期内主要收入来源为功能性硅烷产品，营收占比均超过99.99％。从细分产品来看，由于晨光新材的产品线较为丰富，因此按产品分类的收入来源较多，其中2019年营收占比最多的产品为KH-550的20.75％。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：晨光新材招股书
如上图所示，晨光新材近三年营业收入保持增长，年复合增长率为20.53％。而归母净利润与毛利率在2019年较上一年出现了同步下滑，招股书中显示，报告期内营收结构并未发生大幅变化，因此盈利水平的波动主要来自于产品价格的变化。受中美经贸摩擦和国内经济下行压力的影响，功能性硅烷行业市场需求有所波动，前期价格上涨较多，2019年以来产品价格呈现高位回调特征，产品价格降幅大于主要原材料采购价格下降幅度等因素导致了毛利率与利润水平的下降。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
与行业内可比上市公司2019年部分经营数据对比情况如上，可以看出在规模体量上，晨光新材较可比上市公司明显偏小，而在盈利能力方面表现较强，毛利率高于上述上市公司均值。毛利率的主要差异来源于产品类型的不同，兴发集团与新安股份以有机硅产品为主，润禾材料主要从事有机硅深加工，三孚股份则以三氯氢硅及四氯化硅产品为主。此外，可比上市公司与晨光新材的毛利率水平变化趋势一致，均在2019年出现下滑。
募资5.6亿元巩固全产业链立体发展优势
研发方面，功能性硅烷行业属技术密集型行业，技术研发能力是综合竞争力的核心要素，同时研发能力也是目前国内企业与跨国公司竞争的短板之一。截至2019年12月31日，晨光新材拥有研发人员79人，占总员工数比例为11.60％，此外研发投入及研发占母公司营收比均在报告期内增速较快。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：晨光新材招股书
晨光新材本次公开发行拟募集资金5.60亿元，除补充流动资金与研发中心建设外，将主要投入年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目，拟投入金额4.36亿元，占总募资额的77.86％。项目实施后，晨光新材将新增产业链上游原材料硅粉和烯丙基缩水甘油醚的生产，扩大现有产品KH-560产能1.5万吨、CG-150产能0.6万吨，新增市场需求较好的2个中间体和8 个成品，产品结构将进一步丰富，功能性硅烷产业链得到纵向和横向延伸和完善，全产业链立体发展优势有望进一步强化。
而在募投项目风险方面，功能性硅烷行业下游需求受到宏观经济波动影响较大，本次募投项目投入资金数额较大，项目建设周期长，若期间宏观经济出现较大变化，则有可能使得收益不及预期，从而对晨光新材的业绩产生不利影响。
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