摘要：光大证券股份有限公司洪吉然近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：扣非业绩再超预期，渠道改革加速推进》，本报告对格力电器给出买入评级，认为其目标价位为46.62元，当前股价为29.37元，预期上涨幅度为58.73%。格...
光大证券股份有限公司洪吉然近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：扣非业绩再超预期，渠道改革加速推进》，本报告对格力电器给出买入评级，认为其目标价位为46.62元，当前股价为29.37元，预期上涨幅度为58.73%。
格力电器(000651)
事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营收1483亿元（YoY+6%），归母净利润183亿元（YoY+17%），扣非归母净利润186亿元（YoY+26%）。其中3Q22公司实现营收525亿元（YoY+11%），归母净利润68亿元（YoY+11%），扣非归母净利润70亿元（YoY+17%）。
点评：
炎夏助攻空调销量，出厂价提升幅度或高于零售终端。1）家用空调内销：相对3Q21的凉夏，3Q22全国多数地区经历漫长且炎热的夏天，空调销售得到明显提振。根据奥维云网，1-3Q22空调行业线下/线上空调零售量同比-24%/-4%，其中3Q22线下/线上零售量同比-14%/+33%。出厂端看，根据产业在线，1-3Q22家用空调行业内销出厂同比+1%（同期格力内销量同比-9%），其中3Q22行业内销量同比+4%（同期格力内销量同比-12%），格力出厂数据弱于行业，我们推断主要系第三方根据上游压缩机出厂量推算整机内销量，这一方法在工厂备有较高压缩机库存时会出现偏差。价格方面，3Q22公司线上/线下零售价同比+3%/+10%，提价幅度高于行业，我们推断公司出厂价涨幅高于零售价涨幅（渠道正在推广“高开高返”模式）。库存方面，截至8月行业的渠道库存2279万台（产业在线），今年至今始终处于窄幅波动的低水位，格力的新零售模式明显减少了往常的压货行为。2）家用空调出口：根据产业在线，3Q22格力外销量同比-14%，该第三方数据同样或有偏差，根据调研第三季度格力空调出口额增长约为5%。3）国内市场地位：根据奥维数据，1-9月格力空调线下/线上零售额占比分别为32.8%/27.8%，在渠道改革的背景下，格力品牌线下地位稳固的同时线上份额在近年明显攀升。
毛销差连续第三个季度同比向上，经销商打款积极性正在逐步恢复。1-3Q22公司毛利率25.5%（YoY+1.4pcts），其中3Q22毛利率YoY+2.5pcts，毛利率升幅扩大主要系出厂价提升较大+高价成本逐渐回落。1-3Q22公司销售费用率YoY-1.4pcts，其中3Q22销售费用率同比+0.6pcts，第三季度销售费用率向上或因旺季安装供不应求。3Q22毛销差同比+2.0pcts，为连续第三个季度同比向上，说明渠道改革有益于经营利润率上升，渠道部分利润回流至总部。1-3Q22公司净利率12.4%（YoY+1.1pcts），其中3Q22净利率YoY-0.1pcts，3Q22公司管理费用率YoY+0.8pcts，财务费用率YoY+0.1pcts，此外投资净收益和公允价值变动净收益同比均有下降（推测为锁汇带来的损失）。资产负债表方面，3Q22公司存货同比+2%，增幅相较中报明显收窄，或因旺季库存消耗+新零售模式跑通。销售收入+合同负债环比增量数据可反映经销商打款是否积极，经测算22Q3该指标同比+8%，为连续第二季度正增长。
盈利预测、估值与评级：看好渠道改革成效，维持“买入”评级。目前格力电器估值处于近年底部，2021年9月公司宣布将注销第三期回购股份中的70%（约2.2亿股），每股收益和股东回报得以提升。随着线上线下有效融合，公司在空调行业的规模优势以及品牌效应仍然明显。考虑到渠道改革推进有利于部分利润回流总部，上调公司2022-24年净利润预测至261亿元、286亿元、317亿元（相较前次预测均上调4%），对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，地产销售不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利254.8亿，根据现价换算的预测PE为6.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为45.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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