格力电器A股格力电器000651A股股票今日价格实时行情

消费者和投资者都对格力有一个印象，那就是质量好，技术领先。留下这个印象的源头我认为不是多年的口碑，而是广告（品牌定位）。本文咱们来聊聊研究格力电器时最容易忽视的三大盲区。

作者：whichrich

来源：雪球

一、格力产品技术真的明显领先吗？

格力品牌语历史：

90年代——“格力电器创造良机”

90年代末——“好空调，格力造”

2010年初——“掌握核心科技”

格力的品牌语历史蛮有意思的，发现网上夸格力质量硬技术好的大多是这十年，更早之前比较难搜到格力质量好的评论。

这可能是因为广告效应，也可能是当时网络不发达，给我造成的观测数据偏差。不过我处于好奇，还是决定大致看看有没有能证明格力技术领先，质量好的证据。

1、专利

首先联想到的是专利，于是查了下格力、美的、青岛三巨头专利数量情况。

结果显而易见，格力优势明显，而且作为一个专注单一空调业务的家电企业来说（其他业务占比还很小），专利优势还是超出我预期的。不过据我了解，有些没什么含金量的专利很容易就可以搞到，所以这个数据只能参考。

2、获奖

首先解释下艾普兰奖，艾普兰奖发起于<b>2012</b><b>年中国</b>家电博览会，是国内最具影响力的家电产品评选活动，其中“艾普兰大奖”要求最为严格，竞争也最为激烈。

下图是三巨头12年-17年在该艾普兰奖获奖情况，美的获奖43项位居第一，青岛38项第二，格力13项排在最后。

不过要注意，格力基本只有空调这个品类，不像美的海尔可申报多个品类参赛，所以格力有这个成绩已经很不错了。但对参赛规则、内容、范围等都不清楚的投资者，还是当做个参考就好。

3、研发投入

从研发技术人员数量的角度来看，海尔>美的>格力。技术人员占比则是海尔>格力>美的。

研发支出角度，美的>格力>海尔。研发支出占比则是，格力>美的>海尔。

所以从研发投入来看，格力在技术上的投入确实是行业领先的。

总结

综上所述，其实投资者是很难直接自己看懂所谓的技术实力的，大多都是通过二级信息和二级以上的验证。格力技术确实不弱，但是不是最强，我依旧不知道，只能说美的老总公开说过格力的产品确实比美的强（一次无意义的研究之旅）。所以我个人倾向于相信格力在国内确实是技术第一，不过大概率没压倒性优势，而且与大金三菱这类日企龙头相比，格力则称不上技术优势。

总而言之，投资者只要知道格力技术不弱就足够了，因为格力质量好技术强这个已经成为消费者心智了，一旦占据，是很难轻易下来。因此只要格力技术强这个印象不被证伪，那就足够了。

二、销售返利

按照格力电器自己对其账面销售返利的解释：销售返利是指：经销商在一定时期内累计购买货物达到一定数量，或者由于市场价格下降等原因，公司给予经销商相应的价格优惠或补偿，主要包括两类。

（1）价格优惠：与销量相关，经销商在一定时期内累计购货量达到一定数量，格力电器在未来的销售中给予经销商相应的价格优惠；

（2）价格补偿：与预期市场波动相关，由于市场价格下降等因素由格力电器在未来的销售中给予经销商的价格补偿。

在会计上，销售返利是会记入资产负债表中的其他流动负债科目中，从格力的其他流动负债明细来看，其大部分都是销售返利，因此想偷懒的投资者可以直接根据其他流动负债的变化来观测销售返利的情况。同时，每年新增的销售返利还会体现在利润表的消费费用科目中（不过没有相关明细）。

不过为什么销售费用每年才一两百亿，并且消费返利占销售费用比例大约仅在5成上下浮动，而销售返利存量每年却还有几百亿呢（17年近600亿）。这其实反应了格力电器的精明和强大的渠道把控力。

1、实物返利（渠道力强大）

格力给其经销商的销售返利几乎都是实物返利，比如经销商A卖的好，卖了1000台空调，公司就会给予其销售返利（一般是在淡季给予返利），但是是给100台空调当做返利而不是现金。

公司一般是会给大多数经销商销售返利的福利，但只有达到业绩要求的才能真正提取。而且公司还会承诺如果未来再提取返利空调，则会有更高的返利水平（能返利更多空调），于是很多经销商要么提不了，要么选择存着返利，等着以后再提。

久而久之，公司就会累计很多存量的销售返利在报表里（其他流动负债）。这才使得公司报表中存量的销售返利越来越多，且每年新增的销售返利都比存量销售返利少很多。

2、出厂价而不是成本价计算销售返利（有调节业绩作用）

此外，公司给经销商的销售返利不仅是按实物结算，而且还是以出厂价而不是成本价计算的。这会导致一个情况，那就是每计提一笔销售返利，都会使得公司的会计利润（报表利润）有损失。

比如一台空调成本价700元，但是公司给予经销商销售返利时，是按一台空调出厂价1000元计入报表的。也就是说销售返利会使得公司计入报表的成本比实际需要支付的要多，多出的幅度大概是产品毛利的水平。因此销售返利所藏的利润大概是销售返利额*毛利率*（1-税率）。

所以销售返利还能起到调节业绩的作用。

从格力的销售返利（其实是观察其他流动负债）来看，公司在12,13,14年实现了三连跳，这或许就是因为公司那几年营收增长也很强劲，管理层想通过多计提销售返利来平滑业绩波动，为之后的空调冷年做储备。

总结

综上所述，销售返利的存在以及其以出厂价结算的方式，使得格力电器财报上体现出来利润会有所低估。又由于销售返利也会记入负债端的其他流动负债科目内，所以导致公司资产负债率“虚高”，所以投资者在阅读格力电器财报时要注意以上这些特点。

而格力电器的销售返利也加大了公司对渠道的把控力，同样还反向证明了公司渠道把控力很强。

三、应收票据

让我对格力电器的应收票据产生兴趣的，是一开始阅读研报时看到“预收经销商票据”及“已背书或贴现但尚未到期的应收票据”这两个词，下面先说说第一个。

当时看到2013年格力年报的指标变动说明中，应收票据大幅增长原因是因为预收经销商票据增加所致，我就好奇这是个啥（公司持有格力多年，第一次无聊去翻其研报细节）。

根据我个人理解以及咨询求证，预收经销商票据是指经销商用票据来支付预收款，也就是说，应收票据中的预收经销商票据其实本质上是预收款。

接下来看看第二个词。

17年年报中，应收票据的明细里有一栏已背书或贴现但尚未到期的应收票据，这个很好理解，但是我当时就纳闷，为什么已贴现和背书的应收票据数额会比应收票据总额还大呢？

请教了学会计的朋友和同行之后才知道，已背书或贴现的应收票据，是不再记入财报的应收票据科目里的，因为已经完成了风险转移。只不过由于还连带着一定的担保责任，所以公司有义务在报表里体现出来，让投资者知道。

这也就是说，公司除了账上的应收票据外，还有大量的应收票据已经拿去贴现或者背书了（也证明这些是有质量保障的票据），已经转化为公司的经营资金了。

再结合第一个词——预收经销商票据，我产生一个想法，有没可能这些已贴现或背书的应收票据，其实就是预收经销商票据，就是经销商用来支付预收账款的高质量票据。

如果这个猜想成立，则代表公司是预收账款水平（或者说下游资金占用能力）其实会比财报上体现的还要高。

如果已贴现或背书的应收票据确实就是预收经销商票据，那么在此前提下再假设两种情景：

情景（1）：格力的应收票据都是预收经销商票据；

情景（2）：格力的应收票据都不是预收经销商票据；

根据这两种假设，得到以下数据。

我统计完数据后发现，无论是情景（1）或者（2），格力对下游经销商的占款能力都是报表的，下游的预收能达到营收的58%—63%之间，说明：

1. 公司产品好卖（根源）；

2. 公司对经销商的议价权和控制权很强（先款后货）；

3. 公司下一年收入保障性很高，短期较难出现经营层面的黑天鹅；

4. 估计市场上低估了公司预收的比例以及占用渠道资金的能力。

总结

格力电器历年有习惯将大约一半的应收票据通过质押、贴现、背书等方式进行变现。且值得注意的是，公司应收票据核算的是预收经销商票据即：企业预收经销商的款项一部分体现为货币资金（这部分体现在预收账款科目），另一部分体现为应收票据（看似应收，实际上反而是在占用经销商资金的）。

若按此计算企业真实的预收（预收账款+期末应收票据+已背书或贴现但尚未到期的票据），则近三年达到营收的58%—63%之间。

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