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历史上的牛股——格力电器

2022-11-07 19:26:39 393

摘要:格力电器股价历史走势图:格力电器成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业,连续9年上榜美国《财富》杂志评选的“中国上市公司100强”。上市18年来,以高速增长、稳定分红以及近乎...

格力电器股价历史走势图:

格力电器

成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业,连续9年上榜美国《财富》杂志评选的“中国上市公司100强”。上市18年来,以高速增长、稳定分红以及近乎完美的财务指标,成为A股上市公司优质蓝筹股的典型代表,也是中国制造的一个高水平样本企业。

过去10年里格力电器一直高速成长,是整个市场上成长性最好的公司之一,而且与竞争对手美的相比,专注在空调行业,没有盲目多元化,在品牌上,市场对于格力电器的认同是大于美的,按照中央电视台的调查,格力电器的品牌价值高达347亿元人民币,在行业位列第一。当然美的也是一家非常优秀的企业,但是我们更加看好专注的格力电器,这种专注也是产生核心竞争力的重要原因。

以下是格力电器历年来的净利润增长:

2003年格力电器净利润:3.37亿元,同比增长:13.48%

2004年格力电器净利润:4.20亿元,同比增长:22.74%

2005年格力电器净利润:5.54亿元,同比增长:31.90%

2006年格力电器净利润:6.91亿元,同比增长:24.72%

2007年格力电器净利润:12.69亿元,同比增长:83.56%

2008年格力电器净利润:21.02亿元,同比增长:65.60%

2009年格力电器净利润:29.13亿元,同比增长:48.15%

2010年格力电器净利润:42.75亿元,同比增长:46.75%

2011年格力电器净利润:52.37亿元,同比增长:22.48%

2012年格力电器净利润:73.78亿,同比增长:40.92%

2013年格力电器净利润:109亿,同比增长:47.31%

先说行业,家电从超长期来看并不是非常好的行业,进入门槛低,竞争激烈。但是我们研究日本过去50年的历史发现,冰箱、洗衣机到了十年普及期以后,就基本不再增长了,但空调却是继续增长的。通过日本的白电历史数据可以发现,冰箱、洗衣机经历了一轮产业升级后接着就是价格战,日本的白电企业,除了空调行业,大部分时间都是增长停滞期,产品同质,产能过剩和全行业亏损。白电行业的多元化在全世界看来不但没有带来增长,反而带来困境。我们还没有完全想明白其中的道理,可是数据告诉我们,可能专门做空调的企业才会是成长性最好的。

可能这个行业是有着强烈的刚性需求的,因为很多人对于温度非常敏感,而且空调是给人类带来舒适的,非常符合人性需求。如果说可乐白酒会让人有依赖性的话,那么我们觉得空调的依赖性一点也不差,用惯了空调的人,让他们去过没有空调的生活,恐怕会非常难受。解决了需求的问题,那么剩下的就是消费者的购买力问题。现在所有的楼堂馆所,想要吸引客户的话,空调是必须的。香港这么热的地方,如果没有空调的话怎么会成为金融中心?所有这些都说明空调是一个值得长期投资的行业,其中一些有效标的,比如格力电器、美的集团表现更会出人意料地好。

我们再观察格力电器的一些细节:格力电器面对采购商,重要配件都要求打上激光标记,以寻根溯源排查质量问题。比如格力电器对于经销商的扶持,对于质量的一贯严格要求,要知道格力电器的产品是终身保修的,做到这一点是非常不容易的。格力电器作为一家千亿级的企业,还在踏踏实实自建生产线,没有搞海外并购之类的大手笔,这份理性,这份克制,让人敬重。

长期关注空调行业,会发现它曾经也有过恶性竞争的低谷阶段,导致格力电器业绩随行业大势出现滑落,例如:1997~2005年空调行业的价格战竞争,导致格力电器的利润率一路下滑至3%以下,1997年行业处于非理性繁荣时期,大批竞争者进入,导致整个行业的竞争日趋激烈,期间格力电器的业绩复合成长率不足10%,直至2005年行业整合告一段落,格力电器也开始重新进入高速发展期。然后我们看到行业的整合和集中带来了巨大的投资机会,而且经过一轮洗牌之后的行业和公司都更加健康而有竞争力,所以这种行业整合会带来非常好的投资机会。与此类似的行业可能还有啤酒和太阳能,洗牌之后会提高新来者的进入门槛。现在中国的空调行业可以说已经进入了寡头时代,再有新的竞争者进来已经不太可能了。

现在的格力电器已经不仅仅是一家空调制作商,而是在制冷领域中从深度和广度两方面进行拓展。在深度方面,格力电器专注于对价值链的进一步挖掘,向上游发展,自主研发的变频控制技术取得多项核心技术突破,原先依赖进口的压缩机、高频电容等核心部件如今也实现了自主研发生产,进一步压缩了成本,提高了核心竞争力;在广度方面,格力电器目前已经在商用领域拥有了全线的自主研发产品,包括中央空调、大型空调、冷冻冷藏、高铁空调、医疗温控等,这些领域都是格力电器未来的增长点。当然目前重点是中央空调,前期高投入的研发已经到了开始收获的时候了。

在市场格局方面,格力、美的双寡头局面基本形成,用价格恶性厮杀的阶段应该已经远去了,短期内格力电器在国内看不到被超过的迹象,而且现在美的集团分了很大一部分力量在竞争激烈的小家电行业也是对于格力这一行业地位的默认,只要格力不犯重大战略性错误,行业格局就不会发生太大的变化,格力只会强者恒强,而且现在的管理层还是非常有进取心的,野心勃勃地想要把规模做到2千亿。

我们再从技术变迁的角度看空调问题,它只有一个对手——温度。因为人本身就是视觉动物,我们获取的信息绝大部分来自于眼睛,所以我们对视觉的追求几乎永无止尽,在显示方式、传输方式等等各个领域的技术都发生了翻天覆地的变化。但我们对于温度的要求并没有太高,只要冬暖夏凉就行了,所以技术对于公司的颠覆性比较小。这就导致空调领域里边可以出现大金这样的巨头,而电视机等视觉相关行业中却难以出现同样的企业。这只是我们试着对于这个问题进行的一个分析,不一定站得住脚,还望有高人指教。不过我们可以确定人类对于温度的感知能力一时半刻不会出现太大的变化,所以技术进步导致全行业被取代的可能性比较小。

作为一家传统的制造企业,规模变大后,不可能一直维持过去的高速增长,对于中国的上市公司而言,“千亿”一直是一个很高的门槛,经过长期的观察,我们基本可以确定,2千亿的销售目标不会对格力电器的管理能力提出太大的挑战。所以,对于格力的壁垒,我们的回答很简单:极大的规模和极低的利润,而且行业已经经过几轮激烈厮杀,新的玩家再进来的可能性非常小了。在品牌和定位上,格力电器的空调在消费者心中是国产空调的代名词,有强大的品牌价值。

格力电器的净资产收益率近几年来一直处于上升态势,这是其管理层能力在报表上的一个体现。我们对格力电器进行过一系列调研,通过观察、走访电器店、了解不同地方熟人和朋友对格力电器的评价,会发现格力电器的声誉越来越好。可是这么多年我们一直也觉得很奇怪的就是为什么像格力电器这种成长股的估值一直都不高,或许因为它属于制造业,而它在空调行业的强大竞争力,使得销售份额和利润一直在上升,业绩总是能够超过市场的预料。超强的业绩,偏低的估值,这就总是给了解它的投资者以好价格买入的机会。空调在全球变暖时代是准生活用品,只要不是太拮据的家庭和企业,都会购买空调,这种普遍购买的可能,加上中国城市化兴起过程中购房热带来的空调需求,为格力电器成为大牛股提供了强劲的基本面支撑。

格力的优秀无需多言,现在投资格力电器的最大问题可能仍旧是天花板。一家1千亿的空调企业已经走到天花板了吗?这个问题笔者也无法肯定的回答,只能说概率不大。最有意思的是10年之前就有人高喊行业天花板,所以市场给予的估值一直不高,但是格力电器一直在高速成长,格力电器带给股东的回报完全是靠企业自身的成长,几乎没有估值溢价,这一点真是非常了不起。可能格力电器更多的隐患在于现在的领导人太过耀眼,让人有点担心下一任会不会仍旧如此优秀。

一家股价创出历史新高而且从估值的角度来说一直不贵的公司无论如何都是非常值得期待的。

作者介绍

久奕资本成立于2004年,近年来已快速发展为中国本土最专业、成长最快的资产管理机构之一,目前管理多支证券投资基金。

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