时间：2022-11-07 19:08:30 | 浏览：1301
天风证券股份有限公司孙谦近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《扣非业绩表现亮眼，优质报表提供后续增长势能》，本报告对格力电器给出买入评级，当前股价为29.29元。
格力电器(000651)
事件：公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入1474.89亿元，同比+6.77%；归母净利润183.04亿元，同比+17%；扣非归母净利润185.67亿元，同比+25.77%。22Q3：公司实现营业收入522.67亿元，同比+11.01%；归母净利润68.38亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润69.59亿元，同比+16.56%。
炎夏刺激经销商提货意愿，成本下行抬升盈利能力
收入端：炎夏带动空调动销，根据奥维数据显示，22Q3格力线上+线下销额同比+5.2%。同时，我们认为三方数据与报表端增速差异或系终端动销滞后于提货所致。
利润端：公司2022年前三季度公司毛利率为25.54%，同比+1.41pct，净利率为11.76%，同比+0.52pct；其中2022Q3毛利率为27.44%，同比+2.5pct，环比+2.45pct，净利率为12.59%，同比-0.45pct。同时公司Q3毛销差同比/环比分别+1.6/+0.8pct，我们预计Q3原材料成本下行对空调毛利率提升有一定贡献，而毛销差的继续改善则一定程度上印证了公司渠道改革后效率有所提升。
费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.63%、2.68%、3.21%、-1.05%，同比-1.39、+0.57、-0.21、+0.23pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.53%、2.84%、3.24%、-1.15%，同比+0.59、+0.78、+0.32、+0.08pct。Q3费用率整体保持稳定，我们预计管理费用率提升或系并表银隆&盾安所致。
合同负债环比提升，其他流动负债环比保持稳定
我们认为，1）根据奥维数据，7-9月格力线下市占率分别同比-0.16/+1.26/+0.68pct，公司经历渠道变革后，终端竞争力逐渐有所恢复，经销商提货意愿也随之增强；2）公司财报端表现我们认为或系前期因天气因素经销商库存维持低位，新冷年开盘后经销商回款较好，而提货进度滞后于回款。从而在报表端体现为公司存货环比略有下降；而合同负债经历Q2大幅消化后Q3环比重新提升，收入端“蓄水池”扩张；同时公司利润端“蓄水池”保持稳定，其他流动负债环比略有上升。
投资建议：公司作为空调领域龙头企业，在炎夏+成本下行周期影响下，营收业绩增长向好，资产负债表质量进一步提升，远期来看公司收购银隆+盾安逐步打开多元化布局，后续增长可期。根据三季报情况，我们上调公司全年收入增速及毛利率水平，预计公司22/23/24年归母净利分别为261/273/288亿元（22-24年前值分别为235/243/258亿元），对应PE6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利254.8亿，根据现价换算的预测PE为6.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为45.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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